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作家：林克

剪辑：刘海滨

在行业下行期，券商之间的整合动作或正悄然加多。

华尔街见闻·信风（ID：TradeWind01）从接近西部证券（002673.SZ）东说念主士处获悉，西部证券或正为野心收购国融证券作念出更多准备。

另据华尔街见闻·信风（ID：TradeWind01）从接近国融证券东说念主士处获悉，西部证券关于国融证券的收购尽调，最早于2024年4月就已总共进场，辩论研究职责已有时日。

不外关于国融证券当下复杂的股权结构来说，西部证券的此番野心偶然也将面对不少挑战。

由于国融证券早前未能遂愿IPO，触发了手脚控股股东的北京长安投资集团有限公司（以下简称“长安投资”）的上市对赌回购义务。

由于无力偿付对赌债务，长安投资当今已遭到部分中小股东的诉讼追偿，其所合手有的国融证券、开创期货、国融基金等合手牌机构股权也被法令机关冻结。

面对较为复杂的股权结构和股东相关，西部证券的这次野心能否凯旋推论，偶然仍然存在诸多不笃定性。

01

国融的“新买主”

长安投资尝试对外转让国融证券股权乃至端正权来纾困本身债务压力，早已是商场的公开精巧。

早在2021年4月，长安投资就曾与青岛国资旗下青岛国信发展（集团）有限公司（以下简称“青岛国信”）达成意向，后者以68.42亿元总价对国融证券端正权发起收购。

但由于该起收购订价高达6.15元/股，合市净率PB估值已达2.68倍，过高的订价导致该起往还未能取得上司国资批准而最终流产。

如今西部证券正在成为国融证券的潜在买主。

手脚行业腰部机构，西部证券近十年来呈现了较快的发展速率，端正2024年1季度末，西部证券净钞票为283.26亿元，钞票总数达985.33亿元，已是10年前同时的8.5倍，距离千亿钞票仅有“一步之遥”。

以2023年末的Wind数据统计比较，西部证券净钞票、总钞票分笔名次行业第27位、第30位。

比较之下，拟手脚收购对象的国融证券，钞票体量不足西部证券的1/5。

端正2023年末，国融证券净钞票42.16亿元，钞票总数176.75亿元，两技俩的分笔名次行业第87位、第77位。

按上述数据假定，西部证券若完成这次收购，则净钞票有望卓越300亿元，钞票总数有望靠近1200亿元，这一体量将与同时的国金证券十分。

行业日子并不好过的2023年，西部证券却逆势呈现了功绩的大幅增长——其生意收入、归母净利润分袂达68.94亿元、11.66亿元，两技俩的分袂同比增长29.87%、170.76%，这一增速在50家上市券商等分笔名交替9位和第4位。

不外在商场波动风险加重的2024年第一季度，西部证券的生意收入和归母净利润分袂录的15.95亿元和1.96亿元，分袂出现了-12.01%和-45.24%的下滑。

在业内看来，在行业下行阶段逆势的开展收购整合“恰是期间”。

“证券行业下行周期的期间稳当鼓动整合重组，短期来看会出现比较多的收购整合契机，从长期看也能提高行业鸠合度和行业恶果，这亦然监管所饱读舞的。”北京一家券商非银金融分析师暗示。

关于西部证券而言，通过并购等面貌整合行业资源偶然亦然其阳谋——在2023年年报中，其曾反复强调行业的整解除购趋势。

“中小券商弯说念超车的压力和难度不休加大，证券公司开展横向整解除购已成为打造广博金融机构的策略趋势。”西部证券指出，“加速存量资源整解除购，耕种增量新质竞争力，进步集约本钱基础上对当代化产业体系的干事着力等成为下一阶段国内证券公司迈向广博金融机构的蹙迫命题。”

不外关于野心收购国融证券一事，西部证券辩论东说念主士向华尔街见闻·信风（ID：TradeWind01）暗示，辩论事宜一切以公告为准。

02

挑战犹存

关于西部证券来说，天然国融证券体量较小，但这次收购的最终完了也并不浮浅。

其中一浩劫点碰巧在于，刻下国融证券控股股东所合手有的股权已被冻结。

天眼查数据夸耀，长安投资旗下所合手有的国融证券及曲折合手有的国融基金、国融汇通本钱投资有限公司等机构股权仍然处于法令冻结气象。

导致这种股权气象的原因，恰是长安投资此前与国融证券中小股东的对赌失利所致。

2016年，国融证券在长安投资的牵头下曾以4.98元/股价钱向杭州普润星融股权投资结伴企业（有限结伴）（以下简称“杭州普润”）、天津吉睿企业惩处接头结伴企业、横琴鑫和泰说念投资惩处中心、北京用友科技有限公司、宁夏远高实业集团有限公司共5家主体刊行3.26亿股，共计增资16.23亿元。

端正2015年底的国融证券每股净钞票仅为1.43元，这意味着上述增资订价的市净率估值高达3.48倍，同时中证证券公司指数仅为2倍傍边。

高溢价的认购背后，所隐含的恰是新晋股东和长安投资之间的对赌安排——凭据商定，若国融证券上市失败，长安投资将出资按商定利率回购上述股份。

可是而后数年内，国融证券不仅迟迟无法豪迈上市条目，还一度知道本身财务问题。

IPO但愿飘渺，进而触发了长安投资高达逾20亿元的对赌回购债务。

2023年末，杭州普润针对国融证券IPO对赌补偿所拿起的民事仲裁补偿诉请见效利诉，进一步进步了长安投资转让国融证券来支付回购款的急迫性。

“长安投资旗下除了证券即是房地产，后者又基本是在5、6线城市，委果莫得可不雅的霸术现款流。”一位接近长安投资东说念主士败露，“‘卖国融’的平直见地，是缓解昔日对赌留传的债务问题。”

长安投资当底下临的窘境不啻于此。

在先前流产的青岛国信收购国融证券一案中，青岛国信曾向长安投资支付4亿元定金，而由于后者资金顾惜迟迟未能全额偿还。

6月17日，在青岛国信的强制现实苦求下，青岛市中院对长安投资及实控东说念主、法东说念主代表侯遵法领受了端正耗尽模范。

在其看来，这次收购案的难点或是国融证券中小股东的意愿以及两边达成共鸣的往还订价。

“其时中小股东投入时的估值是比较高的，是以大略率条目长安来按照其时入股国融的价钱加利息回购。”上述接近长安投资东说念主士指出，“枢纽要看收购价钱怎样丁，如若西部的给价过低，那么国融的中小股东或许很难接收，除非长安投资再思办法补足差额的部分”

据接近这次往还东说念主士败露，这次接近两边达成往还合意的估值约为1.5倍PB。

若按国融证券2023年末每股净钞票2.37元估算，1.5倍PB折合成交价或达3.56元/股傍边，与杭州普润等国融证券机构股东8年前投入的4.98元/股仍有接近3成差距。

可是比较于当下的证券行业近况，1.5倍PB的订价可能也并未低廉。

2021年以来的熊市冲击下，证券行业估值一起走低，端正2024年6月20日的中证证券公司指数估值仅有1.16倍。

在业内看来，西部证券的收购动作如若得到本体性鼓动，异日也仍会面对一定不笃定性。

“收购券商需要推敲到端正权的溢价要素，但即便如斯这个价钱也不算低廉，况且收购方也相通是券商，并不存在赫然的‘从0到1’效应，这么的价钱能否得到更多股东以及国资部门愉快，皆是挑战。”上述非银分析师指出。

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