一、“健康牛”：以景气为锚作扩散世博体育app下载

　　咱们在上周周报《“健康牛”：无惧波动，重在结构》中教导，结构比节拍迫切，经验近期波动后，后续市齐集构或将迟缓解脱前期的极致分化、“独步天下”，走向轮动扩散、“多点着花”，节拍上的波动不错通过结构上的轮动扩散来冒昧。

　　本周，市集照旧迟缓进入轮动扩散寻找机会的阶段。咱们构建的行业轮动强度成见已从前期的低位运行边缘回升，指向市集正在通过轮动扩散寻找机会。

　　往后看，这种轮动扩散的情景或将延续。率先，经验前期震憾波动带来的消化、整固后，现时已有好多板块拥堵度回落至中等或偏低的位置，结构上具备轮动扩散的基础。

　　况兼，从季节性来看，后续市集自己也处于一个行情趋于扩散的窗口。全年视角下，行业轮动存在着较强的季节性限定，其中每年8-9月份频繁是行业轮动相对剧烈的阶段。8月以来市集共鸣偏强，行业轮动强度握续逆季节性下行，已降至前年4月以来新低。9月是行业轮动强度上行的传统窗口，市集倾向于扩散寻找机会，在消化前期偏强共鸣的同期，也为寻找新的景气标的提供机会。

　　但关于后续一段时间市集的轮动和扩散，咱们合计不应单纯基于“高切低”的视角寻找低位标的，而应当所以景气和产业趋势为锚去作扩散，从而耕种胜率：

　　一方面，9月下半月到10月，是景气投资有用性迟缓耕种的阶段。从季节性看，跟着10月底三季报清楚期相近，9月下半月到10月，股价与功绩的相干性将逐步耕种。因此现时市集格调的扩散，自己亦然相近10月功绩期，市集正在积极向更多边界寻找景气有望改善的标的，从而带动市集由此前偏强的一致性共鸣、迟缓趋于平衡、再进一步向绩优标的聚焦的流程。

　　更迫切的是，跟着本轮“机构牛”的特征迟缓线路，市集审好意思也逐步转向以景气和产业趋势为中枢，景气投资有用性权贵耕种。从上交所开户数据来看，比较个东说念主投资者，机构和大户参与本轮行情的积极性更强，况兼近期咱们照旧不雅察到，主动公募功绩回暖正在握续与刊行端酿成正反馈，按照现时已刊行的范畴均匀推算，9月单月主动偏股基金新发范畴有望创2022年2月以来新高。因此，本轮行情权贵呈现“颖悟钱”主导的特征，结构印迹也基本围绕景气和产业趋势伸开，并正在带动市集审好意思发生深切变化。

　　因此，后续接续着力强产业趋势的同期，以景气为锚作扩散，兼顾胜率与赔率，疼爱港股互联网、鼎新药、新动力、新滥用、景气周期（有色、化工）。

　　二、要点关心：港股互联网、鼎新药、新动力、新滥用、景气周期（有色、化工）

　　（一）港股互联网：降断交游叠加AI扩散，仍有较大补涨空间

　　咱们自8月下旬以来握续首推港股互联网（详见8.24《“健康牛”：五大标的蓄势待发》，近期已在迟缓反应补涨逻辑。现时来看，在宏不雅环境以及产业趋势双重复加下，后续港股互联网相对A股TMT产业链仍具备较大补涨空间：第一，9月好意思国议息会议相近，新一轮降息周期启动，利好外部流动性明锐、此前受压制较多的港股互联网；第二，阿里最新一季云收入、成本开支均超市集预期，叠加自研AI芯片等产业进展，有望带动板块逐步从“外卖内卷”叙事，转头AI叙事、科技成长叙事；第三，后续AI行情有望向中卑鄙应用端扩散，具备最好外交场景和生态的互联网平台手脚应用落地率先受益的标的，扩散逻辑愈加顺畅。

　　（二）鼎新药：神志消化已较为充分，BD和贸易化驱动重估

　　经验前期休整后，现时鼎新药产业链拥堵度已降至中等水平，是现时成长干线中神志消化已较为充分的细分标的。

　　鼎新大周期下，多家鼎新药企居品获批上市销售，产业链迟缓进入贸易化阶段，龙头功绩已迎来开释。25H1，以百济神州、药明康德、恒瑞医药为代表的鼎新药产业链龙头公司均有亮眼功绩发达。在新时期鼎新药和后劲大单品驱动下，企业多年来的插足迎来收货，产业链正在进入新一轮功绩开释期。

　　重磅品种密集落地、企业出海加快、国外货币宽松、国内务策友好，板块估值重塑仍在半路。一方面，后续鼎新药产业大会催化密集，近期WCLC（寰宇肺癌大会）摘记发布，迪哲医药、复宏汉霖等公司齐公布要点居品优异数据。9月WCLC召开和ESMO（欧洲肿瘤内科学会）摘记更新值得关心。另一方面，下半年医保目次和解和商保政策鼓吹亦是行业迫切催化剂。同期，本年的对外授权交游握续出现进展，限制8月末国产鼎新药已已矣license-out交游数目83项（同比增长57%，2024年全年92项），清楚总金额达845.31亿好意思元（同比增长185%，2024年全年488.13亿好意思元），国内药企寰球竞争力握续加强。当今不错预期仍有较多优质国产鼎新药品种有潜在出海机会，后续潜在授权交游值得期待。

　　（三）新动力：时期破损与反内卷双轮驱动，提供弹性新标的

　　咱们在8.31《“健康牛”：结构比节拍迫切》中率先教导新动力的机会，手脚前期滞涨较多、同期近期边缘变化较强的板块，有望引诱追求弹性收益的资金进行“高切低”建树，成为提供弹性的新标的。况兼，跟着“反内卷”政策高度疼爱、库存+产能周期底部明确、筹码出清较为透顶，行业自己也处于对利空钝化、对利好明锐的阶段。一朝有超预期政策和新时期催化落地，所有这个词板块的扶助空间和斜率较为可不雅。

　　值得疼爱的是，本轮新动力行情爆发并非单纯始于利好政策刺激，而是进一步叠加了新时期破损考据与行业周期回转的逻辑：

　　率先，以固态电板为代表的新时期破损赋能行业迎来第二增长极，产业化握续加快，助力板块转头科技成长叙事。尤其是部分锂电开拓龙头超预期的中报功绩，进一步考据固态电板并非单纯依赖预期和神志驱动，良友运行具备功绩逻辑，产业化运行提速，有望成为后续产业链功绩增长的中枢增量开首。跟着9-10月工信部中期审查和验收，产业链也将迎来中枢催化和考据期。

　　其次，新动力传统主业供需神志改善的信号进一步强化，基本面正在迟缓走出底部。主业具备安全边缘后，投资逻辑愈加顺畅。近两年新动力行业供给经验加快出清，其中电板、风电等规范25Q2已出现补库和加大成本开支迹象，开工率或将率先迎来拐点，功绩有望先行企稳扶助。光伏产业链的新增供给握续放缓，库存同比、产能应用率和彭胀性成本开支均降至历史底部，供给正在加快出清，“反内卷”深度受益。

　　（四）新滥用：赔率较高，旺季催化和景气预期提高胜率

　　现时赔率已较高，旺季催化和景气预期提高胜率。现时新滥用拥堵度已降至较低水平，中秋国庆双节假期等滥用旺季催化下胜率耕种，是后续有望轮动补涨的标的。中长久，滥用升级叠加Z世代崛起，新滥用受益于滥用趋势的结构性改换，有望成为拉动内需增长的长久新引擎，是现时低位顺周期板块中具备景气预期、有望晋升为中长久干线的标的，现时值得积极关心、布局。

　　（五）景气周期（有色、化工）：“国外宽松+反内卷+细分红长”多重催化

　　“国外宽松+反内卷+细分红长”多重催化。国外宽松对有色、化工价钱及需求酿成双重支握；“反内卷”深度受益标的，尤其化工龙头估值已具备较高安全边缘；政策性小金属、化工新材料提供细分边界成长逻辑。

　　风险教导：经济数据波动世博体育app下载，政策宽松低于预期，好意思联储降息不足预期等。